公司现为国内航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，国内最大的飞机副油箱及国内领先的军用特种制冷设备制造商，拥有军工科研生产质量保密等多项资质。

　　据天风证券研报分析，公司掌握多项达到国际领先、国际先进或国内领先水平的核心技术。其中处于国际领先水平的氧气调节技术及国际先进水平的机载分子筛制氧技术打破了国外长期以来的技术封锁。

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　　近六十年的发展历程，公司已成为国内航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，国内最大的飞机副油箱及国内领先的军用特种制冷设备制造商。拥有军工科研生产质量保密等多项资质。

　　公司主要从事航空装备及特种制冷两大业务。在航空装备领域的主要产品覆盖航空氧气系统，机载油箱惰性化防护系统，飞机副油箱等，为国内各大主机厂、军方提供配套产品和服务，配套供应国内有装备需求的所有在研、在役军机以及部分民机。特种制冷业务通过全资子公司天鹅制冷开展，其“天鹅”品牌是国内最早的家用窗式空调和军用空调品牌，在行业内享有较高的品牌知名度。军用特种制冷设备已实现空军、陆军、海军、火箭军等全军种覆盖，并通过军用技术成果转化发展军民用特种制冷装备，重点开拓工业特种耐高温空调、专用空调等细分市场。

　　核心技术获国家科技进步特等奖，研发平台实力超群。公司掌握多项达到国际领先、国际先进或国内领先水平的核心技术。其中处于国际领先水平的氧气调节技术及国际先进水平的机载分子筛制氧技术打破了国外长期以来的技术封锁，使得我国成为继美国、英国、法国之后第四个掌握该等技术的国家，填补了国内空白。公司先后获得国家科学技术进步特等奖、国防科学技术一等奖等国家级以及省部级、地市级单位科技成果奖共计60余项；先后主编或参编已发布标准项目61项，其中国家标准16项、国家军用标准3项、行业标准42项；被国家、安徽省有关部门认定为国家高新技术企业、国家认定企业技术中心、省级创新型企业、产学研联合示范企业。

　　航空主业加速发展，产品结构化调整驱动盈利能力提升。公司2020年实现营业收入8.31亿元，同比增长23.20%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长71.31%。分产品看，公司2020年航空产品收入5.04亿元，同比增长23.49%，占主营业务收入61.03%，毛利率为39.71%。同时，公司积极推动航空装备全寿命周期服务保障，开发发动机领域高附加值产品市场，挖潜维修服务市场，全年维修及其他业务实现营业收入1.14亿元，同比增长53.59%。另一主营业务，特种制冷业务加强市场资源配置，拓展海军产品市场，2020年全年营业收入2.08亿元，同比增长10.2%，占主营业务收入25.19%，毛利率为37.57%。公司2020年全年航空主营业务实现快速发展，归母净利润增速高于营业收入增速系航空氧气系统进行产品结构化调整，高毛利产品比例升高所致。

　　2021年一季度持续高增长，销售毛利率继续提升。2021年一季度公司营业收入1.89亿元，同比增加78.83%；归母净利润0.44亿元，同比增长71.53%。一季度销售毛利率47.72%，同比提升3.41个百分点。我们认为，公司航空产品处于更新换代阶段，销售毛利率提升主要原因是受下游新型战斗机的放量影响，以氧气系统为代表的航空产品进行结构化调整，产品附加值增多，公司盈利能力获得明显提升。

　　公司系首批军工企业混改试点，作为中航工业集团国企混改排头兵，在集团内率先实施核心人员持股。2018年，两批次核心人员共146人持股全部实缴到位，合计持有航空工业江航5%的股份。我们认为，核心人员持股作为一种长期激励机制，有助于核心人才的培育与公司的长远发展，对公司的业绩将具有明显的提升效果。

　　我国军费仍将稳定增长，“十四五“期间装备费占比有望持续提升。2016-2020年，我国军费占GDP比重分别为1.31%、1.25%、1.20%、1.20%、1.25%，基本保持稳定。2021年，我国国防预算增速为6.8%，规模达到13553.43亿元（约为2090亿美元）。相比发达国家2%～4%的军费GDP占比，我国军费占GDP的比重仍然较低，存在上升空间。从增速角度看，2020年国防预算增速受疫情影响略有下滑，2021年增速再次提升，我们认为未来我国国防预算将保持稳定增长。

　　根据《新时代的中国国防白皮书》，我国军费结构中装备费占比不断提升，从2010年的33.2%提升至2017年的41.1%。对比2019年俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%，我国武器装备支出占比仍处于较低水平。我们认为，军改中对于人员编制的优化，将有效降低人员生活费和训练维持费的占比，相应的，装备费占比有望在”十四五“期间不断提升。

　　我国军用飞机数量与美国存在较大差距，军机将加速换装列装。根据产业信息网数据，截至2018年底，总体数量上，我国军机数量仅为美国的23.79%，我国拥有的军用飞机总数3187架，相比较而言，美国军用飞机遥遥领先，达到了13398架，相当于中国的4.2倍。战斗机方面，从每万名军人拥有的架数来看，目前中国的战斗机人均数量为7.0架/万军人，远不及美军的人均数量21.0架/万军人，也低于东亚与南亚平均水平8.3架/万军人。我们认为，我国军机总数与美国差距较大，未能与我国国力以及国防需求匹配，具备较大上升空间，“十四五”期间有望加速进行换装列装。（天风证券）

　　总结：伴随我国“十四五”期间军机数量的提升和以四代机为代表的先进战机的加速列装，航空氧气系统和机载油箱惰化性防护系统的产品数量和价值也将迅速提升，训练增加推动维修需求显著增长，公司核心业务将持续受益；民机方面，公司产品有望实现重点民机型号国产化替代，进入加速排产期。