中航动力、成发科技因重大事项下午临时停牌。中航动力董秘办透露，可能与两机专项、发动机资产整合有关。两公司均为中航工业集团下属企业。

　　航空发动机板块传闻较多，主要包括发动机专项和发动机公司的设立。如果发动机公司独立，受益最大的是板块龙头公司中航动力，其它发动机相关公司主要是成发科技、中航动控。

　　近日，中航工业集团宣布整合旗下航空发动机业务，以针对性地解决我国航空发动机精密铸造方面的问题。在国家推进大飞机发动机专项和国产化替代的推动下，发动机产业有望获得国家千亿元以上的专项资金。

　　由于我国航空发动机精密铸造产品技术性能与国外存在较大的差距，成为制约我国航空发动机发展的瓶颈。为此，中航工业集团对中航动力、沈阳黎明、贵州黎阳和南方集团等四家发动机主机制造企业的铸造相关业务进行了整合，成立中航精铸。这也引发了市场对专门成立发动机企业的猜想。

　　另外，近日中国航天科工三院31 所在被称为“自控专业禁区”的H∞鲁棒多变量控制方面取得重大突破，将在本月进行正式地面试验验证，标志着我国H∞鲁棒多变量控制第一次成功应用于航天发动机。航空发动机技术实现了一定的突破。

　　国内发动机型号研发历程、上下游产业链及行业价值。通过理清国内航空发动机各型号的演变、技术发展脉络及与国外发动机性能对比，理解国内航空发动机的现状及相关投资标的。

　　国防建设装备需求迫切，军用发动机市场潜力巨大。我国未来10年，预计空军、海军新增的军用飞机总数将在3，000架左右，对应发动机需求量超过6，000台，我国未来10年军用航空发动机市场销售需求将超过1，700亿元，发动机后期维修市场需求超过1，100亿元。

　　民用航空发动机市场空间更为广阔。预计未来10年，中国民航发动机销售需求量可达4，800亿元以上，相应维修及更换零部件服务市场需求可达3，200亿元以上。

　　发动机专项助力国内发动机产业升级。我国“两机”专项经过多年论证，落地条件已逐渐成熟。预计2020年前，专项有望投入2，000亿资金，用于解决基础、通用类问题。我们预计，中航工业发动机板块个股将成为最主要受益标的。

　　成发科技:（1）重点型号发动机有望量产，将带动公司业绩高速发展；（2）有较大概率完成某新型号国家立项，并有望获得巨额技改费用，提升企业竞争力；（3）公司为国内航空发动机领域重要研制单位，有较大可能性获得发动机专项资金支持，且相对受益弹性更大；（4）公司是中航工业发动机技术最早实现专业化整合的企业，长期专注于提高发动机叶片、机匣、轴承、钣金等发动机重要零部件的技术实力，近年在内、外贸均取得重大突破。

　　中航动力:（1）国内最重要的航空发动机龙头上市企业，负责我国重要军机发动机型号的研发和制造。（2）公司成立中航精铸，进行旗下专业化整合，并着力突破国内航空发动机关键制造技术。（3）发动机专项主要受益标的之一。

　　中航动控:（1）国内航空发动机动力控制系统龙头。（2）体外资产614所承担国内重要军机、舰船、导弹等型号的动力控制和其它机电一体化产品的研制和生产任务，具有较强的盈利能力。（3）公司民品涉足天然气加注集成控制、汽车自动变速、无级驱动、分布式新能源领域，市场空间巨大，近年进入快速发展期。（4）动力控制系统是新型号发动机的重要系统部件，公司为发动机专项主要受益标的之一。

　　海特高新:（1）公司为国内重要民参军企业，业务范围由传统飞机、航空发动机维修，扩展到航空动力控制系统研制与生产，具备较强的技术核心竞争力，公司现有的维修服务与控制系统部件研制具备优秀的盈利能力。（2）公司与中电29所合作，进入二代、三代高端半导体集成电路芯片领域，在国防信息安全领域具有极高的战略价值和市场空间。

　　内贸航空产品符合预期，外贸业务持续增长。2015年上半年，公司共实现营业收入90，112.97万元，增幅为1.17%；实现营业利润3，773.99万元，增幅为17.04%；归属于上市股东的净利润2，202.84万元，降幅为1.03%。其中内贸航空及衍生产品实现收入18，956.65万元，增幅6.8%；毛利率36.78%，较上年同期增长7.68个百分点；外贸产品营收61，029.94万元，增幅为7.72%，由于产品降价、人工成本上涨等因素，毛利率下降6.43个百分点，致使外贸业务略低于预期；工业民品方面，营收8，683.83万元，降幅为32.72%，毛利率同比增长3.67个百分点，主要是因为民品项目是出于生产能力富余情况下的拓展，由于内外贸业务营收增加，富余产能减少，使得民品业务降幅较为明显。

　　中航工业哈轴规模效应引领内贸航空业务增长。内贸航空产品收入及利润的增长，主要源于公司的控股子公司中航哈轴近两年业绩增长明显，销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势，目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品。这一方面是由于中航工业哈轴顺利完成新厂区搬迁后，生产管理提升，规模效应的到显现。

　　新增生产加工设备，扩大生产加工能力。上半年公司完成年度经营计划的42.05%，其中外贸航空完成年度计划的39.68%，内贸航空完成年度计划的39.68%，公司在积极承揽订单的同时，不断提升生产加工资质和能力，上半年投资1.8亿元增加设备284台（套），改造设备2项，实施建安工程19项，这些投资项目将进一步提升公司机械加工能力。

　　投资评级:我们预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.26、0.38、0.55元。考虑到对航空发动机板块专项政策扶持的预期，给予“增持”评级。

　　盈利能力显著提升，将驶入业绩增长快车道。公司营收总体下滑，主要源于非航空产品及服务业收入的下滑，但核心板块航空发动机业务收入稳中有增。公司盈利能力显著提升，归母净利润的增长源于航空发动机及衍生产品盈利能力的改善，毛利率水平同比稳增。我们判断，我国航空发动机产业2013-2014处于转型过渡期，预计2015年起公司业绩将逐渐驶入快车道。

　　航空发动机及衍生产品收入、毛利率稳中有升，客户需求有所增长。航空发动机产品构成公司目前业绩的主要来源。2015H1，航空发动机及衍生产品实现收入57.62亿元（YOY6.68%），毛利率同比增加1.30个百分点。公司该领域的业绩增长源于航空发动机及衍生产品客户需求有所增长，发动机及燃气轮机销售数量同比增加，部分产品价格实现上调。我们认为，未来随着公司发动机新产品逐步进入量产，以及我国发动机保有量快速增长带来的维修业务增加，公司发动机业务将持续增长。

　　发动机专项有望超预期，行业龙头将极大受益。我们预计，未来20年，我国对航空发动机、燃气轮机合计需求超过3万亿。此外，我国超千亿两机专项有望出台，且我们推测投资规模有望超过2000亿元。在当前国家安全战略升级和经济转型大背景下，发动机产业发展亟待加速提升，两机专项投资规模有望超预期，未来20年达2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业龙头，将极大从中受益。

　　盈利预测与投资建议。我们维持之前盈利预测，预计2015-17年EPS 分别为 0.62、0.80、1.05元。目前航空发动机板块可比上市公司2016年的 PE 估值约为111倍（若剔除估值较高的成发科技后为94倍）。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位，维持目标价62元，对应2016年PE 估值77.5倍。维持“买入”评级。

　　我国航空发动机控制系统唯一供应商，依托航控核心技术拓展非航民品。公司以航空发动机控制系统为核心业务，控制系统业务占公司收入60%以上。依托核心技术，公司逐步拓展国际转包、非航民品业务，2013年通过定向增发募集17亿元投向4个民品业务。未来公司业务将逐步形成军、民品双轮驱动格局。

　　受益于航空发动机产业快速发展，公司航空发动机控制系统业务将快速增长。我们预计未来20年我国航空发动机市场需求约2.8万亿，其中发动机采购需求1.5万亿，配套服务需求1.3万亿。短期军品需求快速放量，长期看民用领域需求更为广阔。我国当前正处于战机更新换代关键时期，新机型也处于快速研制中，带动我国航空发动机产业进入高速成长通道。公司作为国内唯一专业从事航空发动机控制系统研制、生产、销售及服务企业，将充分受益航空工业大发展，预计未来3-5年公司发动机控制系统业务将保持15-20%左右增速。

　　外贸转包加速融入世界航空产业链，长远看国内市场亦值得期待。公司已与通用、罗罗、赛峰、霍尼韦尔、汉胜等国外航空工业巨头建立良好合作关系，在航空发动机燃油泵、滑油泵、辅助动力装置的研制中深入合作，不断提升产品国际核心竞争力。短期看受世界经济不景气影响，公司转包业务收入出现一定下滑，但由于该业务在公司收入和利润贡献中占比较小，对公司整体业绩影响较小。2014年公司继续积极推动航空精密制造能力建设，拓展零部件国际转包生产及整机研制配套市场，子公司西控科技与霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订MOU，预计公司外贸转包业务将保持稳定增长。未来随着商飞、商发等相关企业重点项目的推进，公司在国内市场的开拓同样值得期待。

　　募投项目发力非航高端装备，打造业绩新增长点。募投项目中，公司投入且回报最大的为无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目。其中，无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件，广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆，国内相关产品几乎空白。汽车自动变速执行机构瞄准国产自动挡乘用车自动变速器领域，目前这一领域约80%为进口产品，20%来自外资控股合资企业。随我国大力发展高端装备制造产业，公司募投项目产品未来有望获取大量进口替代市场，成为公司业绩新增长点。

　　关注科研院所改制进展，研究所资产注入值得期待。公司体外发动机板块下尚有中航工业集团下属国内唯一航空动力控制系统专业研究所（614所）。614所承担各类军、民用飞机、熊猫体育网站舰船、导弹以及燃气轮机发电等动力装置控制系统和其它机电一体化产品的研制和生产任务，资产质地优良，盈利能力强，2013年营业收入达到8.51亿元，净利润8817万元。在军工资产证券化和事业单位改制大背景下，我们认为公司未来有望成为614所改制注入平台，关注由此带来的投资机遇。

　　航空发动机重大专项补贴力度有望超预期，公司将从中极大受益。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机列入，国家重视达到空前高度，意味我国超千亿的航空发动机及燃气轮机专项有望出台。我们认为在我国经济转型和军备建设提速大背景下，两机专项投资规模有望超预期，达到2000甚至3000亿元。公司作为我国航空发动机控制系统唯一供应商，占据关键产业链环节，未来将有望极大受益于重大专项补贴。

　　盈利预测与投资建议。受益航空发动机产业大发展，公司核心业务航空发动机控制系统快速增长，预计2014-16年EPS分别为0.22、0.28、0.33元。目前我国飞机及航空发动机板块上市公司平均PE估值水平约88倍。考虑公司未来募投项目达产、资产注入预期、两机专项补贴等看点，给予公司2015年90倍PE，对应6个月目标价25.20元，首次给予“增持”评级。

　　风险提示。军品订单大幅波动，宏观经济持续低迷导致转包业务不达预期，募投项目不及预期，政策的不确定性。

　　航空维修行业龙头，受益航空市场扩容和通航政策利好。未来十年，我国民用航空维修市场规模预计将达到500亿元，有巨大的发展空间。公司是国内最早取得民航总局维修许可证（CAAC）的民营航空维修企业之一，拥有较为齐备的航空电子与航空机械维修能力。公司天津海特飞机维修基地2号维修机库建设项目完成后，将拥有对A330，A350，B777，B787等宽体机维修与1C至8C级定检服务的能力。同时，公司加码航空发动机维修技术开发和产业化项目，将进一步拓展高技术附加值的发动机维修市场。

　　航空设备研制能力突出，民参军业务助力公司未来业绩腾飞。公司是国内唯一的ECU民营生产企业，所生产航空动力控制系统为核心军品，具备极高的技术壁垒。目前，航空动力控制系统已成为公司重要的业务板块，量产产品获得客户单位供货商最高评级，同时有多种新型号在研，预计未来两到三年有望贡献业绩。同时，公司研制的直升机绞车、直升机氧气系统也有望未来两年放量，军品业务将成为公司未来业务发展的重要推动力量。

　　航空培训市场缺口巨大，培训基地建设有望贡献稳定业绩。截止2013年底，中国民航驾驶员执照总数为35505本，每年新增的各种级别培训的驾驶员约为4000名。目前，公司已形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局，并投入5.7亿元扩建航空培训基地，未来几年陆续建成后将具备7-10台模拟机运行能力。若按照通常状态测算，模拟机利用率80%，每台模拟机1800万收入，毛利率50%，则完全建成后有望贡献每年6300~8000万元的毛利。

　　进军国家信息安全领域高地，拓展业务领域。公司通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域，并与中电科29所签署《战略合作意向书》就航空机载及检测设备开展联合立项研制和联合生产。未来嘉石科技集成电路产品有望应用于29所高端电子装备中，事关国家信息安全，市场预期强烈。

　　估值与评级:预计公司15年、16年和17年每股收益0.16元、0.28元和0.49元。我们认为虽然15年公司中报业绩不达预期，但看好公司长远发展，预计重点产品16年、17年投产，公司业绩拐点将至，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示:航空维修、研制、培训市场或不达预期；芯片研发进展或不达预期。返回搜狐，查看更多